近期，CoreWeave与Nebius持续走强，8月12日二季报催化下更是分别暴涨19%和34%，合计市值突破1200亿美元。驱动这轮暴涨的并非情绪投机，而是一套已被财报反复验证的“超级Token工厂”模型——大规模、全栈式、重资产、长合约、高现金流可见性。这套模型正成为全球算力定价的新基准。沿着同一逻辑向内审视，A股与港股中真正具备同等成色的标的凤毛麟角。
一、双星暴涨：千亿美元订单簿上的算力饥渴
8月12日，CoreWeave(CRWV.US)收盘大涨19.28%至107.73美元，市值攀升至约587亿美元，Nebius(NBIS.US)收盘暴涨34.14%至259.20美元，市值攀升至约704亿美元。两家公司同日交出的二季报，构成了AI算力供不应求的最强交叉验证。CoreWeave二季度营收25.75亿美元，同比增长112%，调整后EBITDA利润率高达59%；在手订单1040亿美元，仅与Meta一笔新签协议就达210亿美元，合约期延至2032年。Nebius营收5.823亿美元，同比飙升454%，AI云收入增长514%；本季度一口气签下四笔超10亿美元合同，累计客户承诺超400亿美元，CEO直言“2027年规划容量已可全部售出”。
二、谁有资格成为“超级Token工厂”
两家公司的暴涨共享同一组底层基因：大规模、全栈式、重资产。CoreWeave有效供电容量1.5吉瓦，在手订单1040亿美元；Nebius年底签约容量目标上调至5吉瓦，累计承诺超400亿美元。两者均以GW级电力为底座，贯通从GPU采购到算力调度的全链条，背靠Meta、Anthropic、Cohere等顶级AI客户。规模化的IDC、规模化的算力(以P计)、规模化的客户——这三重“规模化”叠加，正是“超级Token工厂”的必要条件。算力是原料，Token是产品，现金流是回款。任何一环缺位，“工厂”就只是一个“工地”。
三、超级Token工厂的中国镜像：谁在复刻同一张答卷？
从全球视野回到国内，真正在三个维度上同时具备确定性规模的标的并不多。润泽科技(300442.SZ)与粤港湾智算(01396.HK)是已有规模中较为确定的两家，其余多数企业仍停留在产业链某一环节——或只做芯片服务器，或只做IDC空间租赁，或客户结构高度集中于单一主体。但真正的分水岭在于上述三个维度能否同时兑现。
A股方面，润泽科技(300442.SZ)2025年营收56.74亿元，其中AIDC收入25.10亿元，同比增72.97%，占比44.24%，毛利率48.50%。2026年一季度营收18.40亿元(+53.55%)，归母净利润5.82亿元(+35.35%)，增速拐点确认。规模上，规划61栋智算中心、32万架机柜，运营约750MW，已交付约10万架高密液冷机柜，PUE低至1.08，液冷机柜交付量同比增230%。凭藉“自投自建自持自运维”的全生命周期模式，润泽在重资产扩张中保持了极高的资本效率，其高功率液冷机柜的交付与运营能力也已获头部云厂商的严苛验证。客户矩阵已从单一互联网巨头向多元生态拓展，除承接字节跳动超50%新增算力需求外，还深度绑定阿里云、腾讯云等头部云厂商，并陆续导入多家头部大模型公司。从Token工厂的框架看，润泽在“规模化IDC”维度已建立领先身位，算力规模与客户深度仍在持续兑现中。当前市值约1110亿元。
港股方面，粤港湾智算则是一个与CoreWeave、Nebius模型高度同构的超级Token工厂雏形。三个维度逐一对照：算力规模上，运营IDC超108MW、FP16稠密算力近5万P，高功率机柜破一万个，直接对标CoreWeave万卡级集群的产能底座；客户结构上，服务企业级客户超200家、opc及个人客户超3000个，涵盖电信运营商、头部云厂商、大模型企业与金融机构，与Nebius签约Cohere、Reflection等明星AI企业的客户矩阵异曲同工；交付与财务上，上架率稳定在95%以上，累计在手订单突破300亿元，2026年上半年净利润预超2.4亿元——已达2025全年总量的3.3倍，这正是“工厂”而非“工地”的铁证。
值得深思的是粤港湾智算的市值坐标与入通预期。当前公司总市值仅约174亿港元，与润泽约1110亿元人民币的落差约7倍。更关键的是一条清晰的入通推导路径：公司已被纳入MSCI中国小型股指数，并被恒生指数公司正式调入互联网服务及基础设施板块；当前港股通小型股入通门槛约103亿港元，公司174亿港元的市值已显著越过红线，市场预计其有望于明年3月半年度调整时正式入通。届时，累计净流入超5万亿港元的南向资金，将为算力标的打开直接配置通道。万亿南向资金为算力定价，而粤港湾智算174亿港元的体量，在面对千亿级资金流动时，弹性空间不言自明。
四、景气加速，确定性属于领跑者
产业基本面上，2026年一季度国内AI算力需求同比增长417%，供给增速仅128%；全球九大云厂商资本支出预估约8300亿美元。Nebius透露短期算力合同价格已升至每兆瓦每年4000万至5000万美元，远超长期合同的2000万至2500万美元——客户愿为“立即交付的算力”支付翻倍溢价。当大洋彼岸的超级Token工厂用暴涨和千亿订单簿证明赛道价值，目光自然转向国内。答案不在概念里，而在交付记录和财报数字中。产业景气仍在加速，但确定性只会属于已经站在赛道上的领跑者。
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